重债券轻贷款:央企在"脱媒"路上疾行
中石油9月底非流动性负债中，债券余额为贷款余额17.5倍
昨日，国家电在银行间市场招标100亿元企业债，其7年期品种发行利率定在4.80%，10年期品种定在5.00%，远低于6.55%的中长期贷款基准利率。
下周一，国家电还将发行200亿元5年期中期票据。按照交易商协会公布的最新定价估值，作为重点AAA发行人的国家电，其5年期中票指导价格仅为4.69%，比相应基准利率低出了186个基点。
国家电不过是疾行在金融脱媒大道上的众多央企之一。高速扩容的中国债券市场，正在通过显著的成本优势，将越来越多的大型企业吸引进来，而它们向来都是商业银行坐吃存贷利差的大头。
中石油样本：5年省342亿
实际上，作为金融脱媒的"急先锋"，债券市场早已成为中石油集团的主要融资来源，银行贷款仅为辅助渠道。
在今年8月底召开的交易商协会成立五周年座谈会上，中石油集团总会计师王国樑表示，2008～2012年8月末，中石油发行各类债券共计6728亿元，余额3760亿元，现已成为除铁道部之外银行间市场最大发行主体。
其中，中石油累计发行短融、超短融和中票等债务融资工具5728亿元，占债务融资工具全部发行量6.43万亿元的8.9%；这些品种期限从90天至7年期不等，较好地满足了中石油短、中、长期生产经营资金需求。
最关键的是，在这近5年时间里，通过发行债务融资工具，"与同期银行贷款相比，节约财务费用达342亿元。"王国樑一语中的。
王国樑在上述场合并称，融资成本是企业最关心的问题，目前中石油债券融资利率均低于同期银行贷款，特别是招标发行的债券利率更低。债券直接融资成为中石油最主要的融资方式。
三季报显示，截至今年9月末，在非流动性负债中，中石油从银行获得的长期借款余额仅为211亿元；相形之下，其应付债券余额高达3696亿元，是银行贷款的17.5倍。
脱媒加速进行时
"对债务人而言，为什么要拒绝低成本呢，可以发债为什么要找贷款，没有理由啊。"一位股份制银行金融市场部人士向《第一财经》表示。
显而易见的成本优势，带来了强大的示范效应，促使央企们竞相投入债券市场的怀抱。以国家电为例，2012年以来，该公司加速推进了债券融资进程。
据披露，2012年一季度，国家电发行了5期共400亿元超短融；4月，其发行了150亿元企业债；7～10月，发行4期共300亿元短融，以及3期共300亿元中票。通过上述债券发行，国家电累计筹资1150亿元，力度远超2011年。
金融脱媒的加速，亦离不开监管*策的不断放松。今年6月，交易商协会大幅放宽了超短融发行主体范围，将所有央企及其一家AAA级核心子公司纳入进来，对商业银行的流动性贷款业务造成了极大冲击。
与此同时，交易商协会还提高了短融、中票的发行上限，对评级在AA(含)以上的发行人，允许其短融、中票发行额度互不占用，即发行人至多可以发行相当于净资产40%的短融，以及净资产40%的中票。
某大型银行集团客户经理告诉，"短融和超短融进一步放开之后，我们短期贷款业务就很难做了。其实本来给大集团的价格就普遍打折，但我们的利率再怎么下浮也不可能比发债低。"
交易商协会站信息显示，今年以来，交易商协会先后多次召开会议，商讨进一步推进五大发电集团、交通运输企业和钢铁能源企业的债券融资大计。
"形势很严峻，协会再这么做下去，商业银行的大企业业务将每况愈下。"多位债券市场人士称。
值得注意的是，央企脱媒还带来了另一个隐忧：一旦央企可以轻易获得低成本资金，由于缺乏真实的资金流向监管，很可能助长其盲目扩张倾向；另一方面，不排除诱发违规套利行为，也就是将低价募来的资金再拿去高息放贷，以获取利差。