万马电缆(002276):稳中求进中长期投资价值凸显
万马电缆 002276 电力设备行业
万马电缆日渐成为线缆综合供应商,我们看好其"稳中求进"的中长期投资价值。
有别于同业友商的核心竞争优势:1)产品线较丰富,可有效分散市场风险;独具规模化电缆材料产销业务,利好供应链优化、新产品研发和品牌溢价。2)技术储备丰厚,且产业化能力较强。3)应时而变,善用品牌价值资源。
"稳"有道:来自电、广电通信、工业与常规电气装备等市场的传统业务有望于未来2~3年实现稳健成长。我们预计,其收入年均复合增速将不低于10%,对公司净利润贡献度仍将维持在55%以上,为公司业绩持续增长提供足够的安全边际。
"进"有术:轨道交通、布电线和电缆材料等新锐业务或将加速业绩成长。
1)轨道交通:公司为同业先入者,产品线较全,市场与技术优势显著。我们预计,2013~2015年,公司来自该领域的业务收入有望较2012年分别新增3亿元、4.5亿元、6.5亿元,增厚上市公司当前股本下EPS0.02元、0.03元、0.04元。
2)布电线:公司或借助品牌优势和柔性生产,快速切入市场。我们预计,该业务有望于2013~2015年分别实现1亿元、3亿元、6亿元的销售收入。
3)电缆材料:盈利水平已走出低谷。我们预计,该业务将于2013~2015年实现净利润0.44亿元、0.53亿元、0.65亿元,年均复合增长21.1%,成为重要利润增长点。
经营管理稳健卓越,利好业绩兑现概率。近年来,通过资产重组和营销体系建设,公司的产品与市场结构持续优化,抗风险能力增强;供应链管控有效,保证了毛利率的稳定。我们预测,公司未来或加大自产电缆料使用量,进一步降低成本。
给予"增持"评级:我们预计,当前股本下,公司将于2013~2015年分别实现EPS0.27元、0.32元、0.37元,分别对应18.8倍、15.7倍、13.7倍P/E。据DCF估值模型测算的合理内在价值为6.75元/股,对应2013年25倍P/E。综合考虑,给予公司6.0~6.75元/股合理价值区间判断,对应2013年22.2~25.0倍P/E。
风险提示:1)电力建设投资增速或放缓,市场竞争或趋于激烈;2)税收优惠*策存变动风险;3)新业务拓展或低于预期;4)原材料价格波动或影响最终盈利。